一、投資要點(diǎn)：

　　嬰幼兒食品行業(yè)龍頭企業(yè)

　　公司一直從事嬰幼兒食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售等業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品為嬰幼兒配方奶粉、營(yíng)養(yǎng)米粉、其他嬰幼兒輔食和嬰童用品，是國(guó)內(nèi)嬰幼兒食品領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)品牌之一，根據(jù)AC尼爾森的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2009年12月，公司嬰幼兒配方奶粉的市場(chǎng)占有率達(dá)到9.3%，排名同行業(yè)第四位，國(guó)產(chǎn)品牌中排名第二；2010年1-10月，公司嬰幼兒配方奶粉市場(chǎng)占有率達(dá)到10.8%，國(guó)產(chǎn)品牌中排名第一。根據(jù)邁洛國(guó)際的研究數(shù)據(jù)，2008年，公司嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)米粉的市場(chǎng)占有率達(dá)到21.57%，排名第二。

　　品牌及營(yíng)銷優(yōu)勢(shì)突出

　　長(zhǎng)期以來(lái)，公司堅(jiān)持研發(fā)適合中國(guó)嬰幼兒的食品，致力于成為中國(guó)媽媽的“育嬰專家”，已是國(guó)產(chǎn)奶粉領(lǐng)域第一品牌。營(yíng)銷方面，公司在全國(guó)設(shè)立了26家分公司，擁有超過(guò)1500 家經(jīng)銷商，覆蓋近7萬(wàn)個(gè)零售終端，消費(fèi)者可以方便快捷地購(gòu)買到公司產(chǎn)品。

　　募投項(xiàng)目提升產(chǎn)能

　　本次IPO預(yù)計(jì)募集資金8.7億元，項(xiàng)目投產(chǎn)后，有利于公司擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，提升加工工藝，提高加工能力，鞏固并擴(kuò)大協(xié)議基地規(guī)模，從而整體提升公司的競(jìng)爭(zhēng)能力、經(jīng)營(yíng)實(shí)力和盈利水平，在更高的經(jīng)營(yíng)平臺(tái)上實(shí)現(xiàn)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)。

　　定價(jià)結(jié)論

　　綜合考慮同行業(yè)上市公司及近期上市中小板公司估值，謹(jǐn)慎得出該股合理價(jià)格為46.01~55.21元。從近期上市中小板股票來(lái)看，截至3月22日的最新市場(chǎng)價(jià)格相對(duì)于發(fā)行價(jià)的累計(jì)溢價(jià)率為12.72%。綜合考慮公司基本面、同行業(yè)上市公司及近期新上市股票估值情況，我們選取一二級(jí)市場(chǎng)11.28%的折讓，建議詢價(jià)區(qū)間為40.82~48.98元，對(duì)應(yīng)的2011年、2012年市盈率為32.63倍、26.21倍。

　　二、行業(yè)背景

　　國(guó)內(nèi)外同類公司的比較

　　我們選取公司所處的行業(yè)在A股上市公司中主業(yè)接近的4家公司（參見(jiàn)下表）進(jìn)行比較。剔除極端波動(dòng)的因素后，同類股目前的平均PE估值11年為40.92倍，我們注意到乳品加工類上市公司的溢價(jià)較多，高于A股市場(chǎng)水平，同時(shí)中小成長(zhǎng)型公司也大抵在這一高水平附近。國(guó)際同類公司的相對(duì)估值PE（16.87 倍），雖指標(biāo)明顯偏低，但相對(duì)于其成長(zhǎng)性而言仍屬合理。故在此主要參照A股估值體系定價(jià)。

　　嬰幼兒食品行業(yè)成長(zhǎng)前景

　　自世界上第一批嬰兒配方食品誕生以來(lái)，嬰幼兒食品行業(yè)一直致力于為全球嬰幼兒提供最具營(yíng)養(yǎng)性與安全性的產(chǎn)品。全球每年有1.3億新生兒出生，嬰幼兒食品市場(chǎng)擁有巨大的市場(chǎng)空間。根據(jù)Euromonitor的數(shù)據(jù)，2008年全球嬰幼兒食品零售額達(dá)到312.78億美元，2006 年-2008年的復(fù)合增長(zhǎng)率為12%。與全球嬰幼兒食品市場(chǎng)的穩(wěn)步增長(zhǎng)相比，我國(guó)嬰幼兒食品市場(chǎng)正處于高速增長(zhǎng)階段，Euromonitor 數(shù)據(jù)顯示，2008年我國(guó)嬰幼兒食品零售額達(dá)39.42億美元，2006-2008年我國(guó)嬰幼兒食品零售額復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)31%。近年來(lái)，我國(guó)嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)米粉銷售額大幅度增長(zhǎng)，2008年?duì)I養(yǎng)米粉市場(chǎng)的銷售額已達(dá)18.7億元。

　　受20世紀(jì)80年代至90年代第三次人口出生高峰的影響，未來(lái)十幾年，20歲-29歲生育旺盛期婦女?dāng)?shù)量將形成一個(gè)高峰；9000多萬(wàn)獨(dú)生子女陸續(xù)進(jìn)入生育年齡，出生率和出生人數(shù)將明顯增加。龐大的嬰幼兒消費(fèi)群體孕育著我國(guó)嬰幼兒食品的巨大市場(chǎng)空間。城市一般有較高的收入水平和較低的母乳喂養(yǎng)率，同時(shí)城市人群更加認(rèn)同工業(yè)化的嬰幼兒食品。到2010年我國(guó)有5700萬(wàn)戶城市家庭步入中產(chǎn)階層，其中多數(shù)家庭將處于4-6個(gè)成年人撫養(yǎng)1個(gè)孩子的階段，對(duì)嬰幼兒食品的需求必將迅速增加。我國(guó)城市化進(jìn)程的快速推進(jìn)將為嬰幼兒食品市場(chǎng)帶來(lái)了新的發(fā)展機(jī)遇?！?009年中國(guó)嬰幼兒消費(fèi)市場(chǎng)3.15年度報(bào)告》調(diào)查結(jié)果顯示：質(zhì)量、品牌和營(yíng)養(yǎng)成分是消費(fèi)者選擇嬰幼兒配方奶粉最主要的考慮因素，同時(shí)嬰幼兒喜好和親朋好友推薦對(duì)消費(fèi)者選擇奶粉也起著較為重要的作用，而價(jià)格因素僅排在第六。消費(fèi)者具有價(jià)格不敏感性。由于嬰幼兒食品是嬰幼兒生活必需品，消費(fèi)者更關(guān)注產(chǎn)品質(zhì)量、品牌而非價(jià)格。目前國(guó)內(nèi)嬰幼兒食品的主要銷售渠道包括大賣場(chǎng)、超市、便利店、母嬰店（專業(yè)店）、網(wǎng)上直銷等。以嬰幼兒配方奶粉為例，根據(jù)AC尼爾森的統(tǒng)計(jì)，在眾多流通渠道中，大賣場(chǎng)、超市仍然是主要銷售渠道，而母嬰專營(yíng)渠道則發(fā)展迅速。

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