2008年上半年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與今年上半年看似“相似”卻有本質(zhì)的不同，貨幣政策工具使用“相似”而結(jié)果不相同。2008年下半年經(jīng)濟(jì)大幅下滑主因是美國(guó)爆發(fā)了金融危機(jī)，而在相對(duì)可預(yù)見(jiàn)的外部環(huán)境下，今年下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)遭遇突然大幅下滑的可能性，應(yīng)該是小概率事件。當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到成本優(yōu)勢(shì)蛻變的階段，缺乏競(jìng)爭(zhēng)力的中小企業(yè)貸款難是必然的。

對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)下半年的走勢(shì)，眼下國(guó)內(nèi)外有主要來(lái)自三方面的擔(dān)心：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)否進(jìn)一步放緩？在CPI高位運(yùn)行下通脹是否可控？80%來(lái)自銀行的地方政府債務(wù)會(huì)否引發(fā)壞賬風(fēng)險(xiǎn)？因?yàn)閾?dān)心下半年經(jīng)濟(jì)大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)，一些外國(guó)機(jī)構(gòu)紛紛調(diào)低了中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。

到底該怎么判斷今年下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)？究竟該如何化解短期風(fēng)險(xiǎn)保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)？筆者想在此稍微深入地討論一下。

擔(dān)心下半年經(jīng)濟(jì)會(huì)明顯下滑的依據(jù)，是目前的情況與2008年上半年情況非常相似。2008年上半年的主要經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)都很好，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)11%，投資增長(zhǎng)26.3%，進(jìn)出口增長(zhǎng)25.7%。但通脹形勢(shì)不容樂(lè)觀，CPI在那年2月達(dá)到8.7%的高點(diǎn)。貨幣政策以調(diào)控通脹為主要目標(biāo)，連續(xù)10次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，6次上調(diào)利率。而2008年下半年經(jīng)濟(jì)大幅下滑，第四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)6.8%。

統(tǒng)計(jì)局剛剛發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)9.6%，但通脹一路高位運(yùn)行，6月CPI達(dá)到6.4%。貨幣政策也在不斷調(diào)整，連續(xù)六次提升存款準(zhǔn)備金率和三次加息，而中小企業(yè)貸款難的問(wèn)題與2008年一樣突出，形勢(shì)和存在的問(wèn)題確與2008年上半年頗為相似。不過(guò)，筆者認(rèn)為，這樣簡(jiǎn)單“相似性”的判斷，似是而非，非常容易產(chǎn)生誤導(dǎo)。

首先，2008年下半年經(jīng)濟(jì)大幅下滑主因是美國(guó)爆發(fā)了金融危機(jī)。在華爾街百年不遇的金融海嘯襲擊下，美國(guó)乃至所有西方國(guó)家的經(jīng)濟(jì)大幅衰退。外需急劇下降，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)季度出口數(shù)據(jù)下降47%，國(guó)內(nèi)庫(kù)存大幅增加，投資下降。當(dāng)時(shí)社科院有份關(guān)于鋼鐵產(chǎn)量的研究顯示，直接出口和間接出口減少占了鋼產(chǎn)量總量下降的80%。世人應(yīng)該還對(duì)世界三大礦業(yè)公司不惜賠運(yùn)輸費(fèi)用出售礦石、千萬(wàn)噸鐵礦堆積港口的緊急情況記憶猶新。當(dāng)年11月，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)工業(yè)增加值增長(zhǎng)率從上半年的16.3%下降至5%，第四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從上半年的11%降至6.8%。

今年下半年，雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲軟，歐洲深陷債務(wù)危機(jī)，日本被核危機(jī)絆住了腳，但這些問(wèn)題的負(fù)面影響都相對(duì)明朗，不會(huì)演變成2008年那樣的危機(jī)態(tài)勢(shì)是全球的共識(shí)?？赡芰罱衲晗掳肽晔澜缃?jīng)濟(jì)乃至中國(guó)經(jīng)濟(jì)再陷衰退的黑天鵝事件是歐債危機(jī)急劇惡化，不過(guò)，因?yàn)橐延行睦頊?zhǔn)備，即使真出現(xiàn)了黑天鵝事件，相信也不至于產(chǎn)生2008年下半年那樣嚴(yán)重的沖擊。因此，在相對(duì)可預(yù)見(jiàn)的外部環(huán)境下，今年下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)遭遇2008年下半年那樣的突然大幅下滑的可能性，應(yīng)該是小概率事件。

其次，2008年上半年與今年上半年的貨幣政策的調(diào)整力度也很不一樣。2008年上半年貨幣政策的調(diào)整是緊縮的概念，也就是M2 17.4%的增長(zhǎng)低于名義GDP18.9%的增長(zhǎng)。今年上半年雖然也多次調(diào)整存款準(zhǔn)備金率和利率，但16%的M2增長(zhǎng)超過(guò)15.3%的名義GDP增長(zhǎng)水平，貨幣政策基調(diào)是穩(wěn)健，不是緊縮。更重要的是，民間的“脫媒”信貸增長(zhǎng)，可能沒(méi)有完全統(tǒng)計(jì)進(jìn)M2的增長(zhǎng)之內(nèi)。

第三，中小企業(yè)信貸難與緊縮的貨幣政策有關(guān)，但絕不是貸款難引發(fā)中小企業(yè)倒閉造成了2008年下半年的經(jīng)濟(jì)下滑。社科院的研究結(jié)果顯示，進(jìn)出口因外需下降而急劇萎縮，是2008年經(jīng)濟(jì)大幅下滑的主要原因。中小企業(yè)的倒閉現(xiàn)象在危機(jī)之前就已出現(xiàn)。如果貨幣政策超調(diào)也有負(fù)面影響，最多只能說(shuō)緊縮的貨幣政策與2008年開(kāi)始的中小企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整在時(shí)點(diǎn)上與美國(guó)金融危機(jī)疊加了。

今年中小企業(yè)貸款難，當(dāng)然與銀行在貨幣政策調(diào)整過(guò)程中減少對(duì)中小企業(yè)，特別是減少小企業(yè)貸款的一貫行為模式有關(guān)。但貨幣政策并不是緊縮，總量供應(yīng)是穩(wěn)健的，如果切實(shí)采取有保有壓的政策，從銀行信貸額度中劃出一定比例，增加對(duì)有國(guó)內(nèi)外訂單、在主營(yíng)業(yè)務(wù)上有成長(zhǎng)和擴(kuò)張空間的中小企業(yè)的支持力度，相信可以緩解中小企業(yè)信貸難。另外，引導(dǎo)小額信貸公司以及地區(qū)性銀行以及其他民間資金，按照這些機(jī)構(gòu)設(shè)立時(shí)定下的為解決中小企業(yè)融資支持中小企業(yè)發(fā)展的初衷，增加對(duì)中小企業(yè)的投資，也應(yīng)是緩解中小企業(yè)貸款難的途徑。所以，中小企業(yè)貸款難不會(huì)成為拖累今年下半年經(jīng)濟(jì)大幅下滑的原因。

不過(guò)，確實(shí)也應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到成本優(yōu)勢(shì)蛻變的階段，按照經(jīng)濟(jì)規(guī)律，那些缺乏競(jìng)爭(zhēng)力的中小企業(yè)理該退出市場(chǎng)。沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力的中小企業(yè)，貸款難是必然的。這也是不能一刀切放松貨幣信貸的緣由。

細(xì)加比較可知，2008年上半年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與今年上半年看似“相似”卻有本質(zhì)的不同，貨幣政策工具使用“相似”而結(jié)果不相同。根據(jù)三大驅(qū)動(dòng)力的分析，可以大致達(dá)成對(duì)全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平的判斷。去年對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)是5.6%，今年應(yīng)該也可以保持這個(gè)貢獻(xiàn)率。消費(fèi)去年貢獻(xiàn)率是3.9%，今年因?yàn)槠?chē)，家電下鄉(xiāng)等等的補(bǔ)貼政策可能有所下降，但以個(gè)稅調(diào)整后的數(shù)據(jù)來(lái)匡算，應(yīng)可直接增加300多億的消費(fèi)。80%工薪族的零個(gè)稅率，對(duì)消費(fèi)增長(zhǎng)產(chǎn)生的乘數(shù)效應(yīng)可能在萬(wàn)億以上，這都可以部分補(bǔ)償消費(fèi)率貢獻(xiàn)的下降。筆者由此估計(jì)，今年消費(fèi)增長(zhǎng)在GDP增長(zhǎng)中的貢獻(xiàn)應(yīng)在3.5%至3.6%左右。進(jìn)出口順差增長(zhǎng)去年對(duì)GDP的貢獻(xiàn)是0.8%；考慮到外需市場(chǎng)恢復(fù)不及預(yù)期，加上進(jìn)口戰(zhàn)略的推進(jìn)，保守估計(jì)今年順差增長(zhǎng)對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)約在0.4%至0.5%之間。由此可見(jiàn)，今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持在9.5%的水平上下是可以預(yù)期的。無(wú)論如何，中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖低于前十年兩位數(shù)增長(zhǎng)水平，但仍是全球最高的增長(zhǎng)率。

假如聽(tīng)信“今年下半年可能出現(xiàn)像2008年下半年那樣的經(jīng)濟(jì)下滑”的觀點(diǎn)，誤導(dǎo)政策像應(yīng)對(duì)危機(jī)那樣一刀切地放松貨幣政策，迎合和支持高增長(zhǎng)偏好的發(fā)展思路，放棄與發(fā)展階段相匹配的結(jié)構(gòu)調(diào)整，那才可能帶來(lái)真正的風(fēng)險(xiǎn)！

作者：左曉蕾  來(lái)源：上海證券報(bào)